預計公司2013年-2015年EPS分別為0.45元、0.62元和0.80元,當前股價對應PE47倍、34倍和27倍。公司傳統票證印刷業務提供業績安全邊際,智能卡未來兩年集中放量奠定高增長基礎,未來電子發票和RFID電子標簽業務存在不斷超預期的可能。

　　智能卡放量,奠定未來兩年高增長基礎:公司智能卡業務雖然起步較晚,但從近期競標情況看,整體實力已經與恒寶、金邦達等一線卡商不相上下。目前公司已經通過銀聯、VISA、Master認證,三大資質在手;并且已中標山東、河南等多省社保,建行、交通、中信、工商等全國性商業銀行的智能卡,隨著訂單放量,產能負荷提升,今年有望實現盈虧平衡,明年毛利率有望達到行業平均的30%的水平。此外,央行2011年發布的《關于推進金融IC卡應用工作的意見》,明確提出自2015年1月1日起,在經濟發達地區和重點合作行業領域,商業銀行發行的、以人民幣為結算賬戶的銀行卡應為金融IC卡,而目前國內商行每年新增銀行卡中IC卡占比仍不到50%,同時社保卡也將在未來幾年內持續放量,我們預計明后兩年IC卡將集中放量,公司產能投放正值行業需求爆發之際,將充分受益行業高增長。

　　電子發票業務或超預期:電子商務的快速發展推動電子發票業務逐步成為現實。政府和電商均有較高的動力,政府方面可以提高對電商交易的管控和稅收增收;電商可以提高自身營運效率和降低成本。電子發票推廣已大勢所趨。公司參與開發了全國第一張電子發票,在電子發票領域具備先行優勢和專業性優勢,由公司開發并管理的瑞宏網作為國內領先的電子發票服務平臺已經可以實現電子發票的查詢,未來可以實現代開電子發票等功能,充分受益電子發票業務的快速發展。我們認為政策的推出有望超預期,包括試點城市和試點商品品類的擴容(江蘇已率先擴容到全省),試點領域有望從B2C向B2B、甚至C2C領域延展,以及實現與企業電子會計系統對接實現電子發票報銷。公司作為國內領先的電子發票平臺運營商將充分受益。

　　RFID電子標簽業務行業空間巨大,值得期待:作為物聯網核心的數據采集技術,RFID標簽的重要性將越來越明顯。RFID標簽可以幫助物流快遞業提高效率節省時間,幫助零售業防竊降低損失,幫助制造業改善供應鏈和綠色回收,另外可以在醫學上追蹤傳染病患者等等。RFID標簽受困于成本和行業標準,普及程度受限,但其出色的性能仍然使其在

　　大型物流等領域的滲透率快速提升。根據國家金卡辦的數據,2013年我國RFID產業市場規模已達到320億元,連續兩年保持30%以上增速。隨著保爾佳和巴斯夫在導電油墨的開發取得突破,無線射頻芯片成本有望下降,此外混合印刷技術的發展也將進一步推動RFID標簽成本的下降,未來RFID標簽在快遞業、制造業、零售業等對成本敏感但空間巨大的領域有望逐步普及取代目前廣泛使用的條碼技術,行業前景相當廣闊。公司是國內最早引入RFID封裝線的企業,并且在產能和技術上處于國內領先水平。伴隨RFID標簽的發展,近年來公司標簽業務保持快速發展,2009-2012年收入規模復合增速達到48%。我們看好公司在RFID標簽領域的技術和客戶積累,一旦下游應用快速普及,公司有望率先分享行業長期增長的盛宴。

　　傳統票證印刷業務提供業績安全邊際:公司傳統的票證印刷業務市占率國內第一,公司在行業內耕耘多年,積累了豐富的技術和品牌知名度,此外由于存在一定的保密需要,傳統票證印刷業務有較強的客戶粘性,公司龍頭地位穩固,其他競爭對手很難撼動。傳統票證印刷業務在眾多領域短期內仍然無法無紙化,此外在個性化彩印和定制服務等業務仍有較大的發展空間,我們預計傳統票證業務仍將貢獻穩定收益和現金流,構成較高的業績安全邊際。