恒寶股份公司（002104）業績快報顯示，2010 年營收、歸屬上市公司股東凈利潤分別為6.62億元、1.05 億元，同比增長55.8%、12.2%，EPS0.24 元，基本符合預期。

       公司2010 年收入增長高于凈利潤增長，根據我們對公司和行業的長期跟蹤調研，我們認為，這很可能是由于手機支付卡的快速增長，導致毛利率相對較低的通信卡增速高于毛利率相對較高的銀行卡增速，從而使產品結構發生變化所致。

       我們認為，2011 年公司的業績增長主要取決于兩方面的因素：銀行系統進行EMV 遷移的進度和運營商手機支付業務的推進進度。而公司在這兩大業務中均具有技術、市場上的領先優勢。

       我們認為，我國銀行進行EMV 遷移的條件已經基本成熟。奧運會等事件的驅動，已經促使一線城市的ATM 機等硬件和后臺系統基本實現對芯片卡的兼容，而且芯片卡相對于網銀USBKEY 等銀行安全產品，其價格已經不再昂貴。截至2010 年末，中國銀行卡發卡總量為24.2 億張，較2009 年末增加3.5 億張，EMV 遷移具有廣大的市場空間。

       我們綜合各方面信息進行預測，今年我國EMV 遷移極有可能開始啟動。我們假設今年芯片卡發卡量為4500 萬張，單價15 元，凈利率為25%，公司的市場占有率為22%，則EMV 遷移增厚公司2011 年EPS0.08 元。

       目前來看，13.56M 方案成為手機支付最終統一方案的可能性最大。公司在此領域，不論是NFC 方式還是SIMPASS 方式，均有較為成熟的產品方案，并實現了商業化應用。同時，我們認為，2.4G 方案在學校、企業等局域網絡還有相當的應用空間，而公司在此領域也有明顯的技術、市場優勢。

       我們預測，公司2010-2012 年營收為6.62 億、8.63 億、10.62 億元，當前股本攤薄EPS 為0.24、0.38、0.52 元，對應PE 為65.2、43.2、32.2倍，維持增持評級。

       風險提示。原材料價格、人工成本的上漲，EMV 遷移和手機支付推進進度有可能低于預期。