北京 2010-02-02(中國商業電訊)－－ 根據清科研究中心的統計數據，2009年中國的私募股權①市場整體走低，全年新募集基金124支，募資金額188.14億美元。新募基金數和募資金額出現了2005年以來的首次下跌，較2008年的歷史高位，跌幅分別達到25.3%和72.4%。



    但是從2009年各季度募資情況來看又可謂峰回路轉：一季度受金融危機進一步惡化所累，募資投資一片蕭條；二季度中國經濟在各項宏觀調控措施下逐漸向好，募資出現回暖跡象；三季度創業板開閘加速，退出渠道打通，投資環境改善，同時政府引導多方面資金進入私募股權投資市場，募資大幅提升；四季度募資情況優于前三個季度，新募基金數和募資金額都達到了全年的峰值。

    在2009年中國私募股權市場募資整體低迷的情況下，人民幣基金表現尤為突出，各季度新募基金數都遠遠超出外幣基金，三季度募資金額更是超出外幣基金前三個季度的總和。全年共募集人民幣基金105支，募資金額122.95億美元，而美元基金僅募集19支，募資金額65.19億美元，這是人民幣基金 2005年以來在新募基金數和募資金額上首次雙雙超過美元基金。

    2009年人民幣基金與外幣基金地位的逆轉原因主要有兩方面：首先，2009年外幣基金和人民幣基金存在“此消彼長”的現象，一方面，金融危機后嚴重受創的外資LP投資趨于謹慎，使得外幣基金募集極為艱難。另一方面，中國在多項宏觀調控支持下經濟企穩向好趨勢明顯，政府財政、社保基金以及民間資本等多方面資金注入，使得人民幣基金資金來源匱乏的問題正逐步緩解；其次，國內IPO重啟和創業板開閘使得國內退出渠道日漸通暢，高額回報刺激本土募資更加活躍，部分外資機構出于戰略等方面考慮也開始募集人民幣基金，加速了人民幣基金升溫。

    盡管如此，人民幣基金是否真正意義上崛起并站穩腳跟仍有待進一步觀察。2009年人民幣基金平均募資規模為1.18億美元，而規模在10.00億元人民幣及以上的基金僅12支，占比不足11.4%，38.5%基金募資規模集中在1.00億元人民幣及以下。而美元基金平均募資規模為3.43億美元，規模達到2億美元及以上的基金有14支，占比達到73.7%。人民幣基金與美元基金在平均募資規模上仍然存在較大差距，這種基金規模的差距實則反映了中國LP 市場上一直缺乏大型機構投資者的問題。目前人民幣資金來源集中在政府引導基金、社保基金、大中型企業和富有個人等，資金供應量在不斷增加，但還處于量變階段。加之，無論本土還是外資機構，在本土募集人民幣基金的時候，都表達了對成熟LP的渴求，反映了國內現有LP中符合市場化運作要求的依然相對匱乏。

    展望2010年，世界經濟將在亞太主要經濟體的帶動下，呈現緩慢恢復增長態勢，但恢復的速度和態勢與以往歷次危機相比，顯得尤其不平衡。所以盡管世界經濟回暖的步伐將日趨穩健，但未來的挑戰仍將非常嚴峻。我們對中國私募股權市場的募集情況持謹慎樂觀的態度。

    一 海外LP私募股權基金投資配比比例或將回調，本土LP成長加速

    海外LP受本輪金融危機所累損失嚴重，2009年基本處于調整階段，整體投資縮水，即便是針對像中國、印度等具有良好成長性的新興市場也不例外。但是作為一種在經濟低迷時依然擁有較高投資回報的另類投資，私募股權投資還是保持了較強的吸引力。特別是中國在全球經濟不景氣的2009年GDP增速仍然穩定在8.0%以上，宏觀基本面優于發達國家，豐富的具有高成長性的企業資源，較高的資本流動性，逐步完善的多層次資本市場架構等等，這些都將吸引海外LP逐步加大對中國私募股權市場的投資。我們認為，2010年海外LP投入中國私募股權市場的資本總量將會有所回升。

    本土LP則有望延續2009年的擴容速度。政府引導基金方面，地方設立引導基金更加普遍，優秀管理機構的相對稀缺將帶動基金管理運作的市場化，委托專業機構管理，減少投資政策限制和改善利益分配機制是明顯趨勢。社保基金方面，按照現有的“4+3+X”發展規劃，在已有的3批得到發改委備案的私募股權投資機構中，社保基金應該至少保持其每年投資3家左右的投資節奏，為國內機構投資者起好示范作用。券商直投方面，隨著國家對券商直投門檻的降低，將有更多券商加入直投大軍，而且融資融券和股指期貨的啟動將對券商的利潤產生積極影響，間接增加了券商可用于直投的資金量。企業方面，越來越多的大型國企、上市公司及民營企業等涉足私募股權投資市場，企業自身從事直投業務專業度較難保證，多數企業還是樂于注資專業的管理機構，而隨著雙方合作時間的增加，彼此的信任感得以建立，通過磨合企業投資者在管理決策分配和利潤分配方面的做法將更加成熟。保險公司方面，盡管去年保險公司開展私募股權業務指導細則未能出臺，但是不排除今年出臺的可能，屆時保險公司從事直投業務的同時不排除適時擔當LP，或將成為其基本策略。家族及富有個人方面，鑒于銀行的公信力，通過銀行與其掌握的富有個人客戶接觸，可以減少溝通及信任成本，富有個人將通過銀行涉足私募股權投資市場，而不少銀行的私人銀行部也開始探索或直接開展私募股權投資相關業務。總結起來，2010年中國本土LP將加速成長，市場會變得更加多元化和市場化，資金渠道的拓寬將極大推動中國私募股權投資市場的發展。

    二 外幣基金頹勢逆轉，人民幣基金增勢不減

    通過對海外LP和本土LP的分析，可以說外幣基金在經歷了2009年的低潮之后有望在2010年大打翻身仗，無論是新募基金數還是募資金額，與人民幣基金的差距都將明顯縮小。而人民幣基金的募集依然增勢不減。此外，隨著中國私募股權市場對外幣基金所享待遇的逐步改善，無論是基金設立難度、投資領域限制還是財稅優惠政策，長遠來看人民幣基金現有的部分優勢可能逐漸淡化。GP可以根據需要更自由地配置外幣基金與人民幣基金，無論是本土GP募集外幣基金，還是外資GP募集人民幣基金，LP都不必擔心兩種基金在并行管理時的潛在沖突。

    三 外資GP加劇競爭，本土GP優勝劣汰

    相對于國外，中國的私募股權投資市場還很年輕，盡管近年來市場上涌現出一批優秀的本土GP，但是整體說來其專業度和管理經驗與外資GP尚有差距。隨著京津滬深等地股權投資中心戰的不斷升級，各地的突破性政策和財稅等優惠措施吸引了大量外資GP落戶國內，其中不乏國際知名的資本大鱷。國家對外資GP的管理也在逐步規范化，給外資GP在華發展更多想象空間。限于目前市場上優質LP資源依然稀缺，外資GP的深度參與加劇了募資方面的市場競爭，本土GP面臨優勝劣汰的考驗，需要進一步提高自身的專業度，以良好的業績和信譽贏得LP的認可。

    注①：本文章中涉及的私募股權基金(Private Equity Fund) ，是廣義上的私募股權基金，指對所有IPO之前及之后（指PIPE投資）企業進行的股權或準股權直接投資，包括處于種子期、初創期、擴張期、成熟期階段的企業。