北京 2010-01-27(中國商業電訊)－－據大中華區著名創業投資與私募股權研究機構清科研究中心數據顯示，2009年，人民幣投資異軍突起，快速在中國創投市場上擴張版圖：人民幣投資案例數為297筆，占總數的62.3%，投資金額為13.69億美元，占投資總額的50.7%，均達到半數以上，抬頭趨勢明顯。對比2007年以來各季度人民幣與外幣的投資情況可以明顯看到，2008年三季度是一個分水嶺，人民幣首次在投資案例數上超越外幣投資，進入2009年二季度，人民幣投資活躍度則明顯高于外幣投資，人民幣投資案例數占比均在60.0%以上；從投資金額角度來看，我們觀測到人民幣投資在2009年第三季度首度超越外幣投資，改寫了創投市場外幣投資一統天下的歷史，并且這一趨勢在四季度更加明顯。（見圖1和圖2）

    2009年，在金融危機的陰霾尚未完全散去，中國創業投資市場整體回調的背景之下，人民幣投資卻能交出一份不錯的答卷，原因主要有以下幾個方面：從全球角度來看，由于經濟形勢尚不明朗，多數外資創投機構及時調整投資策略，放緩投資步調，致使2009年外幣投資顯得十分謹慎，為人民幣投資創造了絕佳的發展機遇；從境內角度來看，2009年呼喚已久的中國創業板終于塵埃落定，境內資本市場退出渠道的暢通也在極大程度上加速了人民幣基金的募集，募集和退出的雙向激勵決定了2009年人民幣投資的繁榮景象。 

    展望2010： 

    一、2010年品牌GP不斷涌現，本土創投第一梯隊成型 

    隨著新設立人民幣基金的不斷涌現，品牌價值就顯得尤為重要。回顧中國創投市場人民幣投資情況，清科研究中心統計顯示，2009年以人民幣形式投資的前三甲分別為深圳創新投、達晨創投和江蘇高科投。從清科集團頒布的歷年“VC20強”和“VC50強”名單中也可以看到，2007年后本土創投表現出強勁的發展態勢，上榜機構數量逐年遞增，且增速逐年加快；2009年“VC20強”中本土機構由2008年的6家增加至8家，而“VC50強”中則由2008年的17家增至25家，與外資創投平分秋色。另外，細數目前已成功登陸的創業板企業身后隱現的VC，本土創投在數量上占有絕對優勢，其中達晨創投、深圳創新投、招商局科技等都有望獲得可喜的投資回報。可以看到，經過在中國創投市場的十年耕作，本土VC已經有一批形成自己的品牌，并樹立起在業界的口碑，儼然成為行業領軍。我們預計，步入2010年，本土創投迎來重大發展契機，而在未來3-5年將會有更多優秀的機構脫穎而出，以其優良的業績贏得口碑，樹立自有品牌，并成為行業風向標，為本土VC發展引航。 

    二、人民幣投資將向“專業化”、“細分化”發展 

    目前本土創投存在專業化程度不足的問題，這主要是由三個方面造成的：首先，本土LP市場不夠成熟，尤其是民營資本、富裕個人等存在追求短期回報，與GP責權利劃分不清晰，對投資的專業性產生干擾等問題；其次，最早一批本土創投是由政府組織設立，基金管理人也由政府派駐，因此在基金運作上同樣不夠市場化和專業化；最后，受國內包括A股、創業板等資本市場高市盈率的誘惑，難免會出現急功近利的投資機構為追求短期內的高額回報，而將投資階段逐步后移，背離VC投資的初衷和使命。 

    今后幾年，相信隨著本土LP與GP之間的不斷磨合，中國LP市場將逐步成熟，責權利不清的問題將得以緩解；對于國資背景創投，經過十余年發展中的與時俱進，已逐步適應創投市場的運作機制，在市場化和專業化方面不斷提升；另外，隨著市場逐步回歸理性，加之政府相關部門或將對VC投資進一步規范和指導，相信VC終將回歸到創業投資的本質，更注重對初創期項目的投資。本土創投正在逐步向市場化、專業化發展，這也必定是未來本土創投的發展方向，不同基金能根據自身特點在投資行業、投資階段等投資策略方面明確定位，并在各細分市場內精耕細作。 

    三、外資創投加速在華布局 

    近年來，2006年“10號文”和2007年“106號文”封堵了境內企業以紅籌方式在海外上市，使外資創投退出之路一夜變窄，2008年頒布的“142號文”規定“外商投資企業資本金結匯所得人民幣資金除另有規定外不得用于境內股權投資”，又從“入口”直接限制其投資行為，外資創投的境內投資活動越來越受限。在此狀況之下，外資創投另辟蹊徑，對設立人民幣基金躍躍欲試。另一方面，隨著2009年中國創業板的重磅推出，境內資本市場退出渠道得以完善，但翻閱上市企業身后的VC，可以看到外資創投鳳毛麟角。為能夠分享創業板盛宴，外資創投正積極設立人民幣基金，并以人民幣投資加速在華布局。 

    從外資創投進入中國的歷史經驗可以看到，IDG資本、SAIF等首批入境的“第一梯隊”已儼然成為中國創投市場上的常青之樹。而目前，透過人民幣基金募集和投資的繁榮景象可以預測，首批“上岸”的知名、專業外資機構正快速在中國創投市場開疆擴土，力圖在中國快速發展的經濟浪潮之下贏得資本豐收。 

    四、人民幣投資繼續在中國創投市場上擴張版圖 

    目前，在中國創投市場上兩股勢力正蓄勢待發：一方面，本土創投已步入快速成長階段，逐步向專業化、細分化發展，并不斷有明星機構涌現；另一方面，外資創投為能借力中國快速發展浪潮而實現資本增長，也都紛紛謀求回歸，由“兩頭在外”向“本土募集、本土投資、本土退出”的模式演變。另外，隨著境內退出渠道的打通、創投政策環境不斷完善、本土LP市場逐漸成熟等利好因素的激勵，我們預測，2010年中國創投行業將走出金融危機的籠罩，迎來“后危機”時代的發展契機，而人民幣投資也將延續2009年的強勁發展態勢，繼續在中國創投市場上擴張版圖。

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